Delhaize: Veel uitdagingen, weinig vertrouwen

Storm op zee

De Belgische retailgroep Delhaize zit in zwaar weer op de beurs. Aanleiding voor de crash zijn de zwakke kwartaalcijfers. Delhaize zit in een transformatie net zoals zoveel retailers. De grondstofprijzen stijgen waardoor de producenten van levensmiddelen hun prijzen willen verhogen. Delhaize zit dus met stijgende input costs en heeft slechts twee opties: die door reken of hun marges verlagen.

Hier ging Delhaize in de fout door de prijzen in Amerika, hun belangrijkste markt, te willen verhogen om alzo hun lagere marges daar te beschermen. Natuurlijk heeft dit gevolgen gehad voor hun marktaandeel, de klanten in Amerika zijn wegens de moeilijke economische periode kieskeurig. Delhaize verloor heel wat klanten in die regio en kondigde daarom een nieuwe strategie aan. Hun New Game Plan. Dit houdt in dat ze kosten gaan besparen en dat vrijgekomen kapitaal gaan gebruiken om hun prijzen te doen zakken om alzo de klanten terug te winnen. Dit alles werd aangekondigd in de loop van 2011. De analisten verwachten dus dat deze nieuwe wind het bedrijf deugd zal doen. Echter de eerste kwartaalcijfers tonen een ander verhaal.

Voor retailers wordt er gekeken naar de zogenaamde vergelijkbare omzetgroei. Dit is de omzetgroei in winkels die langer dan een jaar open zijn. In de VSA was deze omzetevolutie – 0,6% en in België 0,9%. Een positief ingesteld iemand zou deze daling in omzet kunnen wijten aan de prijsverlagingen die Delhaize doorvoert. Inderdaad, echter Delhaize liet zijn prijzen dalen om meer klanten aan te trekken. Dit is nodig omdat de vaste kosten(personeel, huurprijzen, onderhoud…) niet zomaar meedalen. Lagere prijzen zonder extra klanten betekend druk op de marges. Met een marge van 3,5% in het eerste kwartaal doet Delhaize heel wat slechter dan de 4,5% een jaar geleden.

New Game Plan

Hun New Game Plan werkt dus niet. Om te beginnen de prijsverlagingen die ze moeten doorvoeren om klanten terug te winnen kost hun heel wat geld, de kostenbesparende maatregelen ook. Meer dan 165 miljoen euro herstructureringskosten heeft Delhaize genomen in het eerste kwartaal. Hetgeen er voor zorgde dat de gehele groep tien miljoen euro in het rood dook. Wederom, herstructureren hoeft geen ramp te zijn maar dan moet de herstructurering wel vruchten afwerpen.

Food Lion, de Amerikaanse naam voor de Delhaize winkels, wilt zichzelf heruitvinden en volgens Delhaize werpt deze transformatie vruchten af, deze transformatie is in feite simpel: verlaag de prijzen. Dat zoiets weegt op de marges is logisch. Of dit vruchten afwerpt weet niemand. Bedrijven als Wall Mart zitten ook niet stil en het is maar de vraag hoe ver men de prijzen kan laten dalen. De producenten gaan alvast niet te veel willen inbinden en de grondstofprijzen gaan niet dalen. Kosten besparen heeft ook zijn grenzen. Delhaize mikt op 500 miljoen euro, echter ze zeggen zelf dat het merendeel hiervan reeds is voltooid. Niet moeilijk aangezien het merendeel moest komen van winkelsluitingen, niet bepaald een groeistrategie. Verder wilt het meer en meer specifieke discounters oprichten zoals Bottom Dollar Food in de Verenigde Staten. Winkels die focussen op lage prijzen en minder op een aangename winkelervaring. Maar ondanks de besparing op muziek blijven de marges in dit type winkels laag.

Ruimte voor groei?

Er is ook goed nieuws, Delhaize heeft namelijk een grote overname gedaan afgelopen jaar in een groeiregio: de Balkan. Ongeveer 485 winkels en 1,3 miljard euro extra omzet heeft de groep zich zo gekocht in een regio die inderdaad groeit. Er is hier wederom een nadeel, de marges liggen triestig laag. Ja dit is deels het gevolg van hoge investeringen maar dit houdt risico’s in. Delhaize is een groep die op te veel fronten aan het strijden is. Het moet in Amerika zijn winkels rebranden, van dure winkels naar goedkoop.  Dit gaat geld kosten. Het gaat ook zijn winkels moderniseren en er nieuwe openen waar er nog groei is. Wederom, kosten. In België wordt het aangevallen door Albert Heijn maar ook Colruyt zit niet stil.  Ook hier mikt men op de lancering van discount winkels om de groei aan te zwengelen. Het bedrijf investeert dus massaal veel geld, de vraag is hoelang ze dit kunnen volhouden. De schuldgraad ligt dicht bij de 50%, zoveel ruimte voor foutjes is er dus niet echt. Met ook nog eens flinterdunne marges zit dit bedrijf echt in de hoek waar de klappen vallen. Plus deze nieuwe regio's bevatten ook de oude activiteiten in Griekenland, niet bepaald een groeiland, en zijn in omvang betrekkelijk klein. De omzet en de winst van Delhaize zijn vooral afkomstig uit de Verenigde Staten, net daar waar het bedrijf het lastig heeft.

Wat met het aandeel?

Is er dan nog een toekomst? Ja zeker. Zoals bij ieder herstructureringsverhaal heb je believers en non believers. De klanten lokken met goedkope prijzen is een strategie die werkt, maar tijd vergt. Indien Delhaize dit consistent volhoudt kan het zijn marktaandeel doen stijgen. Het bedrijf zelf blijft alvast hoopvol. Ondertussen betaald men een deftig dividend van 1,76 euro bruto. Of een rendement van om en bij de 5,5%. Men heeft dit dividend onlangs opgetrokken, hetgeen kan gezien worden als een teken van vertrouwen. Met een koers van 31,5 euro en een eigen vermogen van meer dan 50 euro noteert het aandeel ook niet duur. De nettowinst zal dit jaar nog laag blijven vanwege de herstructureringskosten en ook de volgende jaren gaan de marges laag blijven, maar een winst van meer dan 4 euro per aandeel zit in de mogelijkheden, hetgeen een lage koers/winstverhouding geeft.

Delhaize is een aandeel dat zwaar afgestraft is, het slechte nieuws zit in de koers. Echter dit wilt niet zeggen dat bij extra slecht nieuws(slechte halfjaarcijfers, economische verslechtering, beurscrisis,…) het aandeel niet nog een pak rammel kan krijgen. Indien hun plannen lukken dan koop je het aandeel op een zeer laag niveau maar hiervoor moet je geduld hebben. Dit jaar lijkt verloren voor de groep maar met hun aanwezigheid in de Balkan en de toch wel bemoedigende prestaties van de Amerikaanse economie kan het op termijn zeker profiteren van de gedane investeringen.

Read more ...

De Bel 20: De graadmeter voor België

De Bel20 Beursindex

Een beursindex van een bepaald land probeert altijd dat land zo goed mogelijk weer te geven. Indien dit klopt dan is België volgens de huidige samenstelling van de Bel20 een land waar bier belangrijk is. En dit zou wel eens kunnen kloppen. Sinds de uittrede van Omega Pharma en de instorting van Dexia is dit de samenstelling van de Bel20.

Ieder bedrijf krijgt een weging mee, dit wordt berekend op basis van de free float en de marktkapitalisatie. Dit betekent dat als u 100 euro geeft aan de Bel20 deze 11,78 euro investeert in AB Inbev. Investeren in de Bel20 kan via allerlei fondsen alsook trackers. U kan natuurlijk ook zelf de Bel20 gaan kopiëren. Maar de vraag is natuurlijk of dit de moeite loont? Vormt de Bel20 een goed gediversifieerde index en bestaat deze uit bedrijven met een correct groeiprofiel? Om u een tip te geven, de Bel20 is van alle nationale indexen diegene met het hoogste dividendrendement. Meestal het signaal dat de bedrijven vooral geld uitkeren in plaats van te investeren in groei.

Dit komt doordat er heel wat telecomspelers aanwezig zijn in de index. Met Belgacom en Mobistar koopt u twee bedrijven die wat onder druk staan en krijgt u er ook Telenet bij, de uitdager van deze twee bedrijven. In theorie is dit een zero sum game aangezien iedere klant die Telenet wint meestal afkomstig is van Belgacom.

Verder moet u ook oppassen aangezien er twee zwaargewichten zijn: GDF Suez en AB Inbev. Alwaar deze laatste het nog redelijk doet ziet GDF Suez zwaar af. Niet zozeer operationeel maar wel op de beurs. Uw rendement zal dus vooral bepaald worden door deze twee aandelen.

Ooit was België een land van banken en holdings. Die banken moet u nu zoeken met een vergrootglas. Ja KBC bestaat nog maar is flinterdun op de beurs. Dexia is dus verdwenen en Ageas is in feite een verzekeraar. En een schim van wat het ooit was. Qua holdings hebben we van NPM al moeten afscheid nemen maar kunnen we nog altijd rekenen op GBL. Ook Ackermans& van Haaren bestaat nog altijd. Via deze laatste belegt u vooral in een bank en een baggeraar. Daarnaast is er nog een beetje over van ons oud industrieel verleden. Umicore is er nog altijd net als Solvay. Beiden zijn de weg ingeslagen van de groene groei. Bekaert had een rijk waarin de zon nooit onderging tot men in China besloot dat zonnepanelen niet zo hot waren als ooit gedacht. De crash van dit bedrijf had een beperkte impact op uw rendement indien u de volledige Bel20 zou schaduwen maar toch blijft de Bel 20 een slecht gespreide index. De meeste bedrijven zijn zeer afhankelijk van de Belgische economie zoals bijvoorbeeld Colruyt en de vastgoedbedrijven Cofinimmo en Befimmo. En het overwicht van AB Inbev en GDF Suez is te dominant.

De Bel20 is vooral leuk om een snel beeld te werpen op hoe het globaal gezien gaat op de beurs. Maar er zelf geld in steken doe je beter niet, spreiden is belangrijk en op die regel zondigt de nationale index zwaar. Beter investeer je afzonderlijk in één van de leden.

Read more ...

Telenet: De bomen blijven groeien?

Het verhaal Telenet

Telecom is een veilige sector om in te beleggen luidt het verhaal. Mensen zullen altijd bellen en telefoneren. Toch dalen de koersen van de meeste telecombedrijven. De reden is dat de omzet van deze bedrijven onder druk staan. Dit komt omdat overheden de prijzen verlagen of omdat concurrenten een prijzenslag voeren. Of omdat de consumenten steeds anders ‘data’ consumeren. Een dalende omzet heeft een dalende winst ten gevolgen en deze dalende winst zet druk op het dividend. En laat ons eerlijk zijn, telecombedrijven zijn vooral gulle dividendbetalers.

Telenet vormt op dit dividendbeleid geen uitzondering met kapitaalverminderingen en dividendverhogingen aan de lopende band. Wat het bedrijf echt uitzonderlijk maakt is dat het nog altijd groeit in omzet. Heeft dit bedrijf een magische formule?

In feite niet nee. Het bedrijf begon als kabelaar, wat wilt zeggen dat het ervoor zorgt dat de analoge televisie in uw huis geraakt. Hierop verdien je niet veel als bedrijf maar het geeft je wel letterlijk een voet tussen de deur. En Telenet is een meester in het openbreken van deuren. Het laat zijn klanten overstappen van analoge televisie naar digitale televisie. En vraagt in ruil voor een betere beeldkwaliteit extra geld hiervoor. Terwijl u toch tv kijkt via hun kabel kan u ook via hun internet en vaste telefonie afnemen. Packs is het groeiwoord in de telecom bussines. Het is een Engels woord om simpelweg te zeggen dat je meer dan één dienst afneemt. Vaak met een korting. Telenet slaagt hier perfect in en ziet daardoor de omzet jaar na jaar groeien.

Is Telenet uniek?

Doet Belgacom niet hetzelfde? Biedt dit bedrijf ook geen televisie en telefonie aan samen met internet? Inderdaad, alleen als ex monopolist kan je bijna niet meer groeien. Mensen bellen steeds minder via de vaste lijn dus daarop verlies je klanten. Plus de grote problemen binnen de telecomwereld situeren zich vooral bij de mobiele telefonie, de GSM tarieven staan meer onder druk dan de prijzen van internet en tv abonnementen. Telenet zit dus in de juiste markten en heeft een ideale marktenpositie om te groeien. Maar natuurlijk komt aan iedere groei een einde, zeker als je eindmarkt zich altijd beperkt tot alleen Vlaanderen. Een ander gevaar is ook dat na tripple packs(telefonie, GSM en tv) er vooral gemikt wordt op quatro packs. Belgacom is reeds bezig met dit aan te bieden met internet everywhere. Maar Telenet zit natuurlijk niet stil, het  biedt ook zijn eigen GSM diensten aan. Er wordt in dit geval ook gefluisterd dat Telenet de activiteiten van BASE zou overnemen maar dit lijkt onwaarschijnlijk gezien de hoge kostprijs voor BASE. De hoofdaandeelhouder van Telenet zou dit plan ook niet genegen zijn.

De toekomst?

De groei voor het bedrijf is dus nog wel eventjes verzekert. De kwartaalcijfers tonen dit ook, 14% meer digitale televisieklanten, 19% meer mobiele telefonie klanten en 10% meer klanten die drie diensten afnemen. Ja de oude kabeldiensten staan onder druk maar Telenet slaagt erin om meer klanten ook meer te laten betalen voor meer diensten. De bovenste lijn van het bedrijf is veilig. Maar een bedrijf is ook de onderste lijn. En hier dreigt een gevaar voor het bedrijf. Telenet staat vooral gekend om zijn gulheid richting de aandeelhouders. Dit jaar gaat er een dividend zijn van 1 euro bruto en een kapitaalsvermindering van 3,25 euro. Afgelopen jaar keerde de groep een half miljard euro uit aan zijn aandeelhouders. Bijna de gehele cashflow werd uitgekeerd hetgeen inhoud dat het bedrijf moet lenen voor al zijn investeringen. Zelf maakt Telenet hier geen enkel probleem van, het wilt tot 3,5 keer zijn EBITDA gaan lenen. Hetgeen inhoudt dat het bedrijf de volledige kasstroom van drie jaar nodig heeft en nog niet eens schuldenvrij zou zijn. Telenet kan deze hoge schuldgraad verantwoorden omdat het stabiele inkomsten heeft.

Heeft Telenet een plaats in de beleggingsportefeuille?

Is Telenet een aandeel voor de brave huisvader? Wel het antwoord is lastig. Het bedrijf zit in een rustige sector, een concurrentieslag of een grote overname wordt niet bepaald verwacht. Binnen zijn sector is het dan ook nog eens de enige die erin slaagt om te groeien. Op dat vlak is alles in orde. De hoge uitkeringen kunnen echter niet blijven duren, op een bepaald moment zitten ze aan het plafond dat de banken gaan toestaan. Het bedrijf zelf verwacht dat ergens in 2013 dat plafond is bereikt, tot dan is het hoge dividend verzekert. Daarna zal het dividend haast zeker zakken, maar dat wilt niet zeggen dat Telenet die dag geen dividendaandeel meer zal zijn. De investeringskosten zijn laag en de marges voldoende hoog om ook dan nog een deftig dividend uit te betalen. Maar men moet rekening houden dat dit dividend niet voor eeuwig is. Dit kan een weerslag hebben op de koers net zoals een vertraging van de omzetgroei een risico inhoudt. 

Telenet is trouwens geen bedrijf voor mensen die focussen op klassieke maatstaven zoals koers/winstverhoudingen. Omdat het bedrijf zoveel schulden heeft betaald het heel veel interesten, dit weegt op de nettowinst. Omdat rentelasten de belangrijkste kosten zijn heeft Telenet een heel systeem van swaps en derivaten nodig om die beheersbaar te maken. Een plotse rente opstoot kan het bedrijf de das omdoen. Daarom dekt men zich in, deze indekkingproducten hebben echter zelf ook een waarde. Indien deze dalen, omdat de rente daalt, zal de rentelast voor het bedrijf dalen maar moet het bedrijf verlies nemen op de aankoopprijs van deze producten. Hierdoor springt het onderste lijntje van het bedrijf alle richten uit. De K/W is dan ook hoog en ook de EV/EBITDA ligt aan de hoge kant, de indicator die wel telt is het dividendrendement dat met 16,5% aan een koers van 32,32 euro aan de hele hoge kant is.

Telenet is een bedrijf met voor en tegenstanders. In het voordeel van het bedrijf spreekt het hoge dividend en de mogelijkheid tot groei. Tot zijn nadeel spreekt dat de verwachtingen hoog liggen en het dividend en de groei ooit van hun pluimen gaan verliezen. In de tussentijd kan u echter genieten van één van de hoogste nettorendementen op de gehele beurs.

Geen roerende voorheffing

Telenet gaat maandag 7 mei ex dividend voor één euro. Voor de kapitaalsvermindering moet u wachten tot in augustus en dan maakt u recht op 3,25 euro. Op het dividend betaald u de gewone 25% roerende voorheffing, op de kapitaalsvermindering hoeft u geen belastingen te betalen. Die 3,25 euro krijgt u netto in de hand. 

Read more ...

Keuzedividenden: Wat te kiezen?

 Keuzedividenden

Een dividend is een deel van de winst dat het bedrijf uitkeert aan de aandeelhouder. Dit is geld dat het bedrijf verliest en de aandeelhouder krijgt. Dividenden vormen een mooi extraatje voor de aandeelhouder en studies hebben aangetoond dat dividenden een wezenlijke bijdrage leveren aan het totaal rendement van je beleggingen. Dividenden hebben echter heel wat facetten.

Een dividend wordt voorgesteld door de Raad van Bestuur en daarna goedgekeurd door de aandeelhoudersvergadering. Het voorstel bedraagt altijd een bedrag per aandeel. Een dividend van één euro is dus dat je één euro krijgt per aandeel dat je bezit. In de meerderheid van de gevallen gaat dit om één euro cash geld dat je krijgt. Maar niet altijd, soms heb je een zogenaamd keuzedividend.

Een keuzedividend wilt zeggen dat je de keuze hebt tussen een dividend in geld of één in aandelen. Indien een aandeel tien euro kost en je kiest bij een dividend van één euro voor het dividend in aandelen dan krijg je 0,1 aandeel. Heb je tien aandelen in je bezit dan krijg je dus een extra aandeel. Bedrijven laten je die keuze om verschillende redenen. Om te beginnen bespaart dit het bedrijf cash geld, meer zelfs het bedrijf ziet hierdoor zijn eigen vermogen groeien. Voor de aandeelhouder zijn er ook voordelen. Je krijgt extra aandelen, indien niet iedereen kiest voor de extra aandelen zie je jou belang in het bedrijf groeien. Deze nieuwe aandelen geven meteen ook recht op dividend het jaar erop. Keuzedividenden zijn dus een goede zaak voor aandeelhouders die kijken op de lange termijn; Al helemaal indien de koers goedkoop staat. En hier helpt het bedrijf soms een beetje. In ons voorbeeld koste één aandeel op de beurs tien euro, maar het bedrijf kan beslissen dat het keuzedividend gebeurd aan de koers van negen euro. Je doet je dus extra profijt.

Vermijdt de bronheffing

Dividenden zijn leuk maar ook kostelijk omdat je er allerlei belastingen op betaalt. In Nederland is de regel dat mensen die kiezen voor een dividend in aandelen geen roerende voorheffing hoeven te betalen. In Frankrijk en in België geldt deze regel niet. Maar toch doe je hiermee jezelf profijt. Je moet vooral de afweging maken of het aandeel goedkoop staat en hoe lang je beleggingshorizon is. Maar in de praktijk kies je het best voor het dividend in aandelen. Voor mensen die aandelen bezitten in Unilever of andere Nederlandse bedrijven moet er wel worden opgelet. Dit soort bedrijven biedt geen keuzedividend aan maar geeft de beleggers wel de mogelijkheid om via ADR’s je dividend te herinvesteren in het bedrijf. Hierop geldt geen korting op de koers en hierop betaal je wel de roerende voorheffing in Nederland.

In onderstaande tabel een overzicht van enkele bekende bedrijven die zo een keuzedividend aanbieden en of er een fiscaal voordeel is. Let op, Belgische roerende voorheffing is altijd verschuldigd. De korting bedraagt de korting op de laatste beurskoers maar dit bedrag wordt op voorhand gecommuniceerd door het bedrijf. Hoe groter de korting hoe groter het voordeel. Voor onderstaande tabel zouden wij voor ieder aandeel kiezen voor het dividend in aandelen. Voor GDF Suez heeft het bedrijf reeds gecommuniceerd over de voorwaarden. Het zal 16,43 euro vragen per nieuw aandeel. Dit tegenover een beurskoers van 17,4 euro. Je kan je keuze doorgeven tot 10 mei aan je bankkantoor. 

Read more ...