De ramp in Japan

Je kunt er op dit moment niet meer naast kijken, de aardbeving in Japan heeft meer dan alleen een eiland doorheen geschud. Naast de, enorme, menselijke drama’s spelen zich nu een heleboel andere drama’s zich af. De impact van dit alles op de Japanse economie kennen we nog niet, laat staan dat we weten wat dit gaat doen met de wereld. Zal Japan zijn export zien instorten en alzo landen als China zonder voorraden zetten? Zal de Japanse consument meer sparen en minder consumeren? Zal de overheid zijn staatschuld nog verder doen stijgen? Ik heb vermoedens maar op dit moment is het gewoon afwachten.

De beurs heeft echter zelden of nooit een afwachtende houding. Eerst doen en dan denken is een beurswijsheid die we de afgelopen dagen zien. Biedt dit kansen of lopen we beter allemaal mee naar de uitgang?

De bedrijven die rechtstreeks getroffen zijn zitten meestal niet in de portefeuilles van Westerse beleggers. U moet al serieus bezig zijn om Japanse aandelen te bezitten. Natuurlijk zijn er heel wat Westerse bedrijven actief in Japan zowel qua verkoop als productie. Het loont altijd de moeite om eens te kijken of die invloed gaan ondervinden of reeds ondervonden hebben. Echter aandelen als Belgacom en Colruyt, die niets met Japan te maken hebben, gaan op dit moment mee onderuit. Is dit logisch? Nee, totaal niet. Biedt dit op lange termijn een koopkans? Ja zeer zeker.

Het is een wijsheid als een koe dat als de kanonnen bulderen je mag en zelfs moet kopen. Op dit moment is de correctie voor de meeste aandelen zelfs gezond. Met andere woorden, elk nadeel heeft zijn voordeel. En u kan uw voordeel doen.



Beleggen in onterecht afgestrafte aandelen is een goede en zelfs veilige strategie. Nog beter is beleggen in onterecht zeer zwaar afgestrafte aandelen. Op dit moment panikeert geheel Japan en Europa omdat kernenergie gevaarlijk zou zijn. Los of dit waar of onwaar is, bedrijven met een link naar kernenergie zakken. In Amerika is zo General Electric al enkele dagen aan het zakken. De reden is hier veel logischer, het bedrijf heeft de reactor helpen bouwen en ontworpen. We weten sinds BP allemaal dat zelfs eeuwen oude mastodonten kunnen omvallen. Maar is de huidige ramp de fout van General Electric? Ik ben geen expert maar het logische antwoord lijkt nee.

Zal general Electric omzet mislopen? Ja, indien geen enkele overheid nog kerncentrales gaat bouwen dan wel ja. Maar is dit op dit moment van tel? In Zwitserland zou men bijna nieuwe centrales gebouwd hebben, die potentiële omzet valt weg. Voor de rest gaat het vooral over een discussie in verband met openhouden. Duitsland noch België hadden concrete plannen voor een nieuwe centrale. Geen mislopen omzet dus. Meer zelfs, Duitsland kan beslissen om zijn centrales te vernieuwen, de oudste gaan dicht en men bouwt enkele nieuwe. Dit is de afgelopen dagen zelfs al geopperd in belgie. Nieuwe omzet dus.


In landen als China en India bouwt men rustig voort nieuwe centrales en bij gebrek aan alternatief zullen die landen niet snel hun plannen in de koelkast steken. Hoogstens zal men extra veilige centrales bouwen. Centrales die dus duurder zijn en meer omzet kunnen opleveren. Niet alleen voor General Electric maar ook voor bedrijven als Alstom en Areva, beiden uit Frankrijk en het Duitse Siemens. Stuk voor stuk bedrijven actief in de bouw van kerncentrales. Het Belgische Hamon is actief in de bouw van koeltorens.



Op dit moment staan deze bedrijven onder druk op de beurs, logisch ook aangezien kernenergie niet bepaald hot is op dit moment. Maar de Fundamentals voor deze bedrijven zijn goed. Plus de meeste bedrijven, buiten Areva, zijn actief in voldoende sectoren om het mogelijke verlies aan omzet op te vangen. Stuk voor stuk zijn dit dus topbedrijven en daarvoor geld het aloude citaat: dalingen zijn koopkansen.



Wat met de exploitanten? Ja Tepco hebt u beter niet meer in portefueille maar is GDF Suez, E-ON of RWE ook zo ‘gevaarlijk’ als hun Japanse sectorgenoot? Wederom is het antwoord eerder nee dan ja. GDF Suez bijvoorbeeld heeft alleen kerncentrales in Belgie. Ja het bedrijf wil nieuwe centrales bouwen maar tot nader order staan die er nog niet. Is GDF Suez dus een kernenergieproducent? Nee. Daling een koopkans? Ja. Meer zelfs, in Japan valt de stroom uit omdat er een gebrek aan energie is. Meer heb je niet nodig om de energieprijzen te doen stijgen. Ook gas wordt steeds duurder, en de G in GDF Suez staat voor Gas. Of Gaz indien u correcter wilt zijn.

Voor onze Duitse vrienden is het verhaal ingewikkelder. Mevrouw Merkel zal heus niet alle centrales sluiten op één jaar tijd. Maar indien de centrales dicht moeten zal het voor beiden bedrijven een zware noot om kraken worden. Indien u dus op voorzichtig wilt spelen verkies dan GDF Suez. Het bedrijf EDF is ook een mogelijke gok maar pas op. Op dit moment is Frankrijk zeer pro kernenergie, onder Europese druk kan dit veranderen. En EDF is zeer afhankelijk van kerncentrales.



Het lijstje met getroffen aandelen gaat door. Verzekeraars. Moeilijk verhaal. Dat de schade enorm is, daar twijfel niemand aan. Dat dit vergoed gaat moeten worden, wederom logisch. Maar wie dit gaat vergoeden? Beleg in wat je ken is een wijsheid die ik hier eventjes wil bovenhalen. En bij verzekeraars ken je zelden het gehele plaatje. Samen met de toch nog altijd sluimerende Europa crisis en de nieuwe regels lijkt me deze sector te mijden.



Komen we bij een ander type aandelen. De autobouwers. Die dalen alsof de wereld plots niet meer draait. Gek. In 2010 maakten ze bijna allemaal miljardenwinsten, bouwden ze schulden af en kondigde ze nieuwe modellen aan, meestal op elektriciteit. Dat Toyota daalt, kan ik nog begrijpen, maar een bedrijf als Daimler zal nu niet bepaald al te veel last hebben van dit alles. Maar ik wil hier één aandeel eens extra belichten, Renault. U kent Renault misschien wel als de oerfranse producent die bijna al zijn omzet haalt in Europa. Correct, maar Renault bezit ook 45% in Nissan, die kent u dan weer als één van de grootste Japanse autoconstructeurs ter wereld. U zal nu zeggen, de daling van Renault komt omdat Nissan geld zal verliezen. Correct. Alleen, Renault is in zijn geheel minder waard dan zijn 45% belang in Nissan. Dus ofwel is Nissan niets meer waard, wat niet klopt aangezien Nissan op de beurs meer waard is dan Renault, ofwel is Renault niets waard, wat ook niet echt klopt aangezien dit bedrijf winst maakt. In het land der blinden is eenoog koning. Beleggers zijn kennelijk blind voor deze verborgen waarde binnen het aandeel Renault. De huidige daling is dan ook onterecht en mag worden aangegrepen worden om aan te kopen.



Ben ik slimmer dan de beurs? Nee toch ga ik hier in tegen de beurs. Maar dat is net waarom het gaat in beleggen. Kopen als dingen goedkoop zijn en verkopen als ze duur zijn. Het gaat hier niet over levensmiddelen die je moet hebben. Als ik geen aandelen kan kopen van bedrijf A zal ik hiervan niet sterven, hoogstens zal ik eens vloeken indien het aandeel verdubbeld. Wees dus kalm. En verkoop vooral nu niet. Beleg alleen dat geld dat je niet nodig hebt op korte termijn. Leg enkele lage orders in de markt en kom een maand of drie niet meer in de buurt van uw portefeuille. Je kan niets veranderen aan dalende koersen en met een portefeuille die in de min staat kan je ook niet veel aanvangen. Natuurlijk is verkopen met verlies geen ramp. Indien u Tepco aandelen hebt, smijt ze buiten. Maar al de rest? Die zullen inderdaad onrechtstreeks invloed ondervinden van Japan. Maar vraag uzelf af of ze inderdaad daarom met 10% en meer moesten zakken. Indien het antwoord nee is, zoals in enkele voorbeelden hierboven, dan koopt u. Indien het antwoord ja is dan koopt u niet. Beleggen is heus niet moeilijk hoor. Alleen moet je denken en dan pas doen.

Read more ...

AB Inbev

• Profiel

Dit van oorsprong Belgisch-Braziliaans bedrijf is sinds enkele jaren de allergrootste binnen zijn sector, het brouwen van bier. De strategie is zeer simpel doch efficiënt. Het overnemen van concurrenten. De laatste grote overname was Anheuser-Busch, deze Amerikaanse marktleider werd overgenomen voor een enorm bedrag in schulden. En meteen zeer hard gesaneerd waardoor het overgenomen bedrijf zichzelf bijna heeft terug betaald. De kans dat AB Inbev opnieuw een grote overname doet is enorm groot. Het management heeft zichzelf gespecialiseerd in het overnemen van bedrijf en in de vlotte afbetaling van een enorme schuldenberg.

Maar er is ook meer. Dit bedrijf haalt de allerhoogste marges in de gehele sector, de kostbesparende mogelijkheden van de directie is enorm. Natuurlijk wordt het bedrijf hierbij geholpen door zijn sterke merken en zijn marktaandeel.

Het bedrijf is marktleider is de verenigde staten, de grootste biermarkt ter wereld en is een bijna monopolist in Brazilië, één van de BRIC landen. Zijn mogelijkheden om de gestegen grondstofprijzen door te duwen zijn enorm.

• AB Inbev in 2010

De focus lag ook dit jaar op de verwerking van de overname van Anheuser-Busch. De cashflow werd gebruikt om de schulden af te bouwen en de balans oogt steeds sterker. Verder werd het befaamde mes bovengehaald om de kosten genadeloos weg te snijden bij Anheuser-Busch en liggen de synergievoordelen voor op schema. Het is duidelijk, de overname is verteerd.

Op operationeel vlak gaat alles rustig. Om de schulden terug te betalen werden bepaalde onderdelen verkocht, de focus ligt dus bij de overgebleven onderdelen. Deze doen het goed en groeiden met 4,4%. De EBITDA groeide met 10,6% wat aantoont dat de marges in stijgende lijn zitten.

De volumes verkocht bier en de regio’s vertoonde een gematigd positief beeld. In Noord Amerika daalt de bierconsumptie net als in West Europa. In Latijns Amerika trekt Brazilie de kar, zowel hogere volumes als een hogere omzet zorgden hier voor een topwinst. In Rusland blijft de situatie zeer moeilijk. De groei in Azië was matig maar voldoende.

De volumes en omzet op groepsniveau stijgen maar wat vooral indrukwekkend is de enorme groei van de EBITDA en de cashflow.

Omdat alles op schema zit heeft het bedrijf beslist zijn dividendbeleid aan te passen en zijn dividend op te trekken. Hierbij wel enkele opmerkingen. AB Inbev rapporteert in de dollarmunt, en haalt ook de meeste omzet in dollars. Het aandeel en het dividend worden echter in euro betaald. Bij de omrekening bij de winst per aandeel spelen de wisselkoersen dus een rol. Hiervoor gebruikt men de wisselkoersen zoals ze zijn op het einde van het boekjaar.

De winst zit in een mooie stijgende lijn vooral geholpen door de dollar. De optrekking van het dividend is logisch aangezien de winst stijgt. Het dividend lijkt dan ook verzekerd.

• Het bedrijf in detail

AB Inbev brouwt bier in zijn eigen brouwerijen en verkoopt dit aan consumenten. Het bedrijfsprofiel is zeer simpel. Men koopt grondstoffen aan, zoals graan en hop, verwerkt die tot een eindproduct, allerlei soorten bieren en men giet dit in een verpakking, vooral glas en metaal. De verkoop gebeurd via de retailsector, de Wall-Marts en Carrefours van deze wereld, en wordt ondersteun met reclame, zoals bijvoorbeeld sponsering van de Wereldbeker voetbal in Zuid-Afrika.

Ken wat je koopt, bij AB Inbev koop je dus een bierbrouwer. Met wereldwijde merken en activiteiten. Geen miserie met hoogtechnologische technieken die kunnen verouderen, geen eeuwige strijd met patenten of andere dingen die roet in het bier kunnen smijten.

Toch houd dit ook nadelen in, iedereen kan in zijn kelder bier brouwen bij wijze van spreken. Het onderscheid wordt wel deels gemaakt op de smaak maar toch vooral in de hoofden van mensen. Stella Artois is in België een gewoon pintje, in Amerika is dit een luxebier. Budweiser is in Amerika een flutbiertje maar onbetaalbaar in China. Deze strategie hangt nauw samen met marketing, en dit kost geld. Plus consumenten hebben de mogelijkheid om andere, en goedkopere, bieren te gaan consumeren. Maar AB Inbev is globaal gezien actief in een veilige sector die niet agressief groeit maar zeker niet op instorten staat. Al moet er bij dit laatste een kanttekening worden geplaatst.

Bier heeft in het Westen een pijnlijke bijklank gekregen. Verkeersdoden, huishoudelijk geweld en verslaving. Van een producent van plezier in een flesje zijn al de brouwers geëvolueerd tot de brouwers van duivelse drankjes. Dit weegt op de volumes.

De concurrentie is van weinig tel in de vorm van directe concurrentie op de thuismarkten. In de VSA en Brazilië heeft dit bedrijf een marktaandeel vergelijkbaar met een monopolist. In West Europa is er wel wat strijd maar iedere Belg drinkt rustig zijn Jupiler iedere dag. De biermarkt is nog altijd zwaar versnipperd en in het land der dwergen is AB Inbev reus. Het is in omzet kleiner dan bedrijven als Pepsi en Coca-Cola maar is wel bijna dubbel zo groot als een bedrijf als Heineken. Indien AB Inbev meer wilt zijn dan de grootste bierbrouwer ter wereld, dit zijn ze al, zal er gekeken moeten worden naar andere producten. Analisten zien een overname van Pepsi best wel zitten en indien men toch binnen de biersector blijft, waarom niet SAB Miller overnemen. Het nummer één dat het nummer twee overneemt. Geld is geen probleem en ook de concurrentieautoriteiten kunnen hierop weinig zeggen.

• Sterke punten AB Inbev

Het bedrijf haalt het gros van zijn omzet uit merken die marktleider zijn. Het merk Budweiser en al zijn zustermerken is één van de grootste merken wereldwijd en wordt in steeds meer landen gelanceerd. Sterke merken hebben allerlei voordelen. De prijs kan vaak verhoogd worden zonder al te veel moeite.

Niet alleen de sterke merken maar ook de enorme markpositie van het bedrijf zorgen ervoor dat de prijszettingmacht van AB Inbev enorm sterk is. Ook de leveranciers zijn afhankelijk van AB Inbev. Dus zowel aan aankoop als aan verkoop kant is AB Inbev in staat zijn wil door te drukken, dit zorgt ervoor dat in periode van inflatie de marges kunnen beschermd worden.

En die marges zijn enorm, om het zwak te zeggen. De beste in de sector, zelfs indien er storm uitbreekt kan het bedrijf alles aan dankzij zijn stootkussens.

Deze marges vallen niet uit de lucht, er zit geen vet in dit bedrijf. En ieder bedrijf dat wordt overgenomen door AB Inbev zal door Brito, de CEO, ontvet worden.

Dat er overnamen komen is haast een zekerheid, het dividend is opgetrokken maar blijft zeer laag in verhouding met de cashflow. De balans oogt weer gezond en dus is het slechts afwachten tot de juiste prooi zich aandient. En prooien zijn er genoeg, de bierwereld is nog enorm verdeeld. Geld is er genoeg en kandidaten ten over.

Niet dat het bedrijf niet zonder overnamen kan groeien, de aanwezigheid in de groeilanden zorgt ervoor dat er ook zonder miljardenovernames groei kan zijn. De combinatie van beiden is natuurlijk ook perfect mogelijk.
• Zwakke punten AB Inbev

Actief zijn in een dalende markt is nooit ideaal. Het bierverbruik daalt in heel wat Westerse landen. Gelukkig is er groei in de groeilanden maar vanwege het grote belang van de Amerikaanse markt is het vooral compenseren. Op groepsniveau is de omzetgroei beperkt.

Overnamen houden risico’s in, schulden kunnen net te groot zijn maar het overgenomen bedrijf kan ook minder rendabel zijn dan gehoopt.

Kosten wegsnijden is leuk en nodig, maar er is al zoveel weggesneden dat nog meer haast onmogelijk lijkt. Te veel wegsnijden kan ook op lange termijn kwalijke gevolgen hebben voor ieder bedrijf. Dalende marketinguitgaven kunnen de merken ondermijnen, besparingen kunnen leiden tot stakingen of zelfs slecht functionerende fabrieken. Bij AB Inbev heeft men tot hiertoe dit alles niet gedaan, de besparingen zijn vooral efficiëntie winsten, iedere euro omdraaien met andere woorden. Toch kan de markt alsmaar hogere marges eisen en de kans om dan in het vlees te snijden is groot.

De prijszettingkracht is immens maar toch is deze niet ultiem. Grondstofprijzen swingen de pan uit, niet alles kan worden doorgerekend zelfs niet door AB Inbev.

De schulden blijven hoog en vooral de intrestlasten zijn enorm, de nettowinst staat hierdoor nog zeker voor jaren onder zware druk. Niet dat het bedrijf verzuipt onder zijn schulden, waakzaamheid is geboden.

• Het aandeel in details

Investeren is geld steken in een bedrijf. Is AB Inbev uw geld waard? Hiervoor moet je natuurlijk ook naar het aandeel kijken. Laat ons beginnen met de kip en de eieren. Je hebt een kip voor zijn eieren en een aandeel voor zijn dividend. AB Inbev betaald een dividend maar aan een koers van 40 euro krijg je 1,50% netto ongeveer. Niet bepaald royaal. Een hoger dividend is mogelijk maar dit bedrijf mikt vooral op overnames en schuldafbouw als bestemming voor zijn cash.

Wat dan in verband met de koers/winst verhoudingen. Er was 2,16 euro winst per aandeel het afgelopen jaar. Als u tien keer de winst wilt neerleggen voor dit bedrijf zal u nog lang moeten wachten. Maar AB Inbev is een defensief bedrijf, dit wilt zeggen dat 15 keer de winst meer gebruikelijk is. Echter aan 40 euro noteert het bedrijf tegen de 18 keer de winst. Duur?

Misschien. De winst per aandeel is iets maar niet alles. Waarom is de winst laag? Omdat het bedrijf intresten moet afbetalen, bijna 4 miljard dollar per jaar. Binnen de EBITDA is er geen intrest opgenomen en dan zien we plots 8,5 dollar per aandeel verschijnen. Plots is dit bedrijf wel zeer goedkoop. De maatstaf is hierbij de Enterprise Value per EBITDA. Dit is de totale beurskapitalisatie plus de nettoschulden gedeeld door de theoretische cashgenerende mogelijkheden van het bedrijf. Simpel gezegd, indien u vandaag AB Inbev volledig overneemt zal u dit bedrijf terugverdienen op ongeveer 8 jaar. Niet slecht.

Maar laat ons eens fantaseren. In 2008 had AB Inbev slechts 1,37 euro winst per aandeel. Vandaag, twee jaar laater, is dit een kleine 50% meer. Dit komt natuurlijk door de overname, maar zoals reeds gezien is dit bedrijf bereid om opnieuw een overname te doen. Misschien deze keer zelfs zonder kapitaalsverhoging. En men zal wederom de marges verhogen bij de prooi en misschien zelfs op groepsniveau enorme synergie boeken. Wat als de winst nog eens 50% stijgt binnen twee jaar? Wel dan betaald u plots wel heel weinig voor dit bedrijf. Wat zeg ik, dan krijgt u het bijna gratis.

Kan een overname? Er staat ongeveer 40 miljard dollar schuld op de balans. Dat is ongeveer de totale marktwaarde van de gehele Bel 20 zonder AB Inbev en GDF Suez. In 2008, een maand achter de overname, stond er 56 miljard dollar schuld op de balans. Een afbouw met 16 miljard dollar. Het bedrijf bouwt dus een Bekaert per jaar af. Brito voor premier van Griekenland?

Stel dat men dit jaar nog niets doet dan zakt de schuld tot rond de 35 miljard dollar, wat ongeveer 2,5 keer de EBITDA is. Vanaf dit moment is lenen weer mogelijk. Want de banken zijn bereid om tot 3,5 keer de EBITDA toe te laten, omdat het bedrijf zo gezond is. Plots komt er dus een kleine 30 miljard euro vrij voor overnamen.

Voldoende om Kraft Foods over te nemen. Zonder dat we hierbij rekening houden met de eigen cashflow van de prooi. Of Danone, die franse reus met de gezonde drankjes en melk. Maar dit lijkt onwaarschijnlijk. De overname van SAB Miller daarentegen. Voor een goede 50 miljard dollar kan je dit bedrijf kopen. Op die manier koopt AB Inbev een goede 20 miljard dollar extra omzet, en mits wat synergie een goede 4 miljard dollar bedrijfswinst extra. Lijkt mij voldoende om het aandeel hogerop te sturen.

• Conclusie

Je kan een aandeel kopen voor de dividenden. Je kan een aandeel kopen omdat iemand anders het gaat overnemen. Of je koopt om een aandeel om keihard te groeien. AB Inbev is het tweede. Om de vijf jaar een grote overname lijkt ons een normaal groeiritme voor dit bedrijf. Vandaag is het aandeel duur, wacht zeker tot een terugval tot rond de 40 euro, maar als je tijd en geduld hebt. Dit bedrijf is een blijver, u kan gerust uw geld toevertrouwen aan dit management. De rijkste familie van België heeft dit ook gedaan. En dan rustig afwachten. In tussentijd kan u af en toe een pintje drinken.

Read more ...