Telecom was jarenlang een sector van zekerheid. Eenmaal de
koperkabels in de grond zaten mocht al het geld richting de aandeelhouder gaan.
Vandaag de dag is het duidelijk dat er twee gevaren zijn voor telecombedrijven.
Ten eerste daalt de omzet omdat alles goedkoper wordt. Door de grote concurrentie
en regelgeving van overheden betalen mensen steeds minder voor dingen als GSM,
internet en digitale televisie. Vaste lijnen worden opgezegd en diensten worden
goedkoop gebundeld. Een dalende omzet met veel vaste kosten(personeel, afschrijvingen,
intrestlasten) zorgt voor een daling van de winst die meer uitgesproken is. De
winst, of beter de cash, van telecombedrijven kon jarenlang naar de
aandeelhouders gaan net omdat er geen grote investeringen nodig waren. Probleem
twee is echter dat meer mensen internet hebben, meer mensen surfen met de GSM
en meer mensen een GSM hebben. Dit zorgt voor meer verkeer op de lijnen van de
telecombedrijven die dus hun lijnen moeten uitbreiden. Dit kost geld. Geld dat
er niet meer is bij sommige bedrijven. Omdat jarenlang enorme dividenden werden
betaald en eigen aandelen werden ingekocht zijn de balansen niet op orde. Dit
betekent lagere dividenden en zelfs kapitaalsverhogingen.
In deze reeks gaan we stuk voor stuk de telecombedrijven af
die actief zijn in Europa. We geven een korte inleiding en dan een duidelijk
advies. Op het einde volgt dan een overzicht met de sterke en zwakke punten van
ieder bedrijf. We beginnen met Belgacom.
Belgacom, de Belgische monopolist
Net zoals iedere telecomgroep zoekt Belgacom naar manieren
om zijn omzet te beschermen. Het aantal klanten met digitale televisie via
Belgacom nam toe met 46.000 in het vierde kwartaal, het aantal nieuwe klanten
voor internet nam toe met 11.000 en de pack's(het bundelen van diensten) nam
toe met 23.000. De consumentendivisie ziet af omdat er 88.000 mensen hun GSM
contract met Belgacom opzegden, vooral onder invloed van de nieuwe telecomwet
van eind oktober. De groep verwacht dat vooral dit laatste nog een impact zal
hebben op de omzet van Belgacom. De 'vaste' lijn neemt ook jaar na jaar af. In
totaal nam de jaaromzet toe met 1,4% mede ook dankzij de overname van The Phone
House winkels. Een mooie prestatie.
Het verstrekken van telecom aan bedrijven nam af met 2,3%,
dit mede door de economische crisis waardoor er minder bedrijven zijn en deze
bedrijven besparen op dit soort kosten. Een belangrijke omzetpool is echter de
internationale carrier activiteiten, deze zagen de omzet toenemen met 5,3%. In
totaal slaagde Belgacom erin de omzet beperkt te laten groeien met 0,9%.
Belgacom kan zijn omzet beschermen via zijn pack's alsook
via zijn ICS divisie. Op vlak van EBITDA speelt echter dat de tarieven per
klant onder druk staan. Deze daalde dan ook met 6,7% op gerapporteerde basis. Dit
is een belangrijke evolutie aangezien de EBITDA meet hoeveel geld er in het
bedrijf instroomt. Geld dat bij telecombedrijven vooral gebruikt wordt voor het
dividend te betalen. De Free Cash Flow meet hoeveel geld er overblijft na
betaling van belastingen, intrest en investeringen. Voor Belgacom is deze
cashflow gelijk aan 691 miljoen euro. Ter vergelijking betaalt het bedrijf in 2012(dit is het interim dividend 2012 +
het finaal dividend over 2011) 798 miljoen euro dividend. Het moet dus schulden
aangaan om het dividend te betalen. De nettoschulden namen toe tot 1,6 miljard
euro.
Voor volgend jaar verwacht Belgacom een afname van de omzet
alsook van de EBITDA, deze laatste kan dalen met 4% tot 6%. Aangezien de
CAPEX(de investeringen) gaan stijgen betekend dit dat er minder cashflow
overblijft voor de aandeelhouders. Het dividend van Belgacom valt uiteen in
twee delen. Het interimdividend wordt betaald in december, het finale in april.
Dit interim dividend over 2012 is reeds verhoogd van 0,5 euro naar 0,81 euro. Het
finaal dividend is gelijk gebleven op 1,68 euro. Voor 2013 is reeds
aangekondigd dat het interimdividend terug 0,5 euro zal zijn. Het dividend
uitbetaald in 2013 zal dus 2,18 euro bedragen. Wat neerkomt op 692 miljoen euro.
Dit is meer in lijn met de cashflow.
Aangezien Belgacom lage schulden heeft kan het over 2013
nogmaals een dividend uitkeren dat de cashflow overstijgt, echter deze cashflow
blijft onder druk staan. Het dividend voor de volgende jaren zal dus moeten dalen.
De koers heeft zich hierop reeds aangepast. Het dividendrendement bestaat uit
twee componenten, de koers en het dividend. Het brutorendement zal zichzelf
rond de 10% blijven plaatsen.
Voor Belgacom gold jarenlang dat dit een spaarboekje was met
hoge return. De koers zelf bewoog bijna niet, het dividend deed het werk. Tot
hiertoe heeft het dividend blijven werken, de koers echter niet. Goede
huisvaders die het aandeel nog hebben moeten uitrekenen hoeveel hun positie waard
is. Dit doe je daar uit te tellen hoeveel nettodividenden je reeds hebt
ontvangen en deze in mindering te brengen van je aankoopprijs. Stel dat je
Belgacom kocht in oktober 2008 ter bescherming van je portefeuille naar
aanleiding van de crisis. Je hebt dan netto 7,07 euro dividend ontvangen over
die jaren heen. Het aandeel koste toen rond de 26 euro, je hebt dus 18,93 euro
betaald voor één aandeel. De koers staat daar licht boven. Je hebt dus geen
verlies geleden. Het dividend is tot april 2014 verzekert, de verwachting is
dat ze ook dan nog een normaal dividend van 1,68 euro uitbetalen en pas in
oktober 2014 het interimdividend verlagen richting 0,4 euro. Indien de koers
dus niet meer zou dalen blijft u een positief rendement halen. Bijhouden is dan
ook de boodschap.
Mensen die het aandeel nog niet in bezit hebben, het
rendement is vandaag nog altijd hoog. Echter de buffer die je hebt is kleiner.
Vandaag kopen geeft je recht op 2,18 euro bruto die quasi zeker is. Dat is 8,4%
netto. Dat betekent dat de koers nog eens 8% mag dalen alvorens je verlies
maakt. Natuurlijk is beleggen niet de bedoeling om minder verlies te maken dan
de rest maar meer winst. Voor nieuwe aankopen zou ik dan ook wachten tot na de
betaling van het finaal dividend. Belgacom zijn aandeel stijgt meestal in
aanloop van die betaling en daalt hierna. Dit lijkt me een mooi moment om in te
stappen.
Het aandeel is in mijn ogen voorzien voor die mensen die hun
spaargeld willen investeren in fondsen. Obligatiebeleggers blijven beter weg
van Belgacom omdat de inleg niet zeker is. Mensen die fondsen overwegen mogen
zeker rond de 19 euro Belgacom oppikken op voorwaarde dat je een lange horizon
hebt.
Geen opmerkingen:
Een reactie posten