Facebook's grote aandeelhouders mogen verkopen

Facebook vindt dit niet leuk

De beursgang van Facebook was om meerdere redenen een flop. Het was technisch gezien een fiasco maar ook financieel ging niet alles naar wens. De intekenprijs was veel te hoog met als gevolg dat het aandeel sinds mei ongeveer 45% lager noteert. Vanaf vandaag kan het nog heel wat dieper zakken. Bij een IPO, een beursgang, zijn er een heleboel regels. Er is bijvoorbeeld de regel dat de begeleidende banken, dus banken die aandelen initieel aan de man brengen, geen advies mogen formuleren rondom het aandeel. Deze stille periode ligt al een tijdje achter ons. Het advies van de banken luidde toen: kopen. Of in feite houden. De meeste analisten voorspelden dat een koers van rond de 38 dollar ‘normaal’ was. Net de IPO prijs. Wat echter niet langer strookte met de realiteit, Facebook noteert nu rond de 20 dollar. De meest negatieve analist vond 25 dollar een bodemkoers. Die man, Daniel Salmon van BMO Capital Research, zat nog het dichts bij de waarheid van allemaal.

De tweede belangrijke regel is dat bepaalde oude aandeelhouders, dit zijn aandeelhouders die reeds aandelen bezaten voor de beursgang, hun aandelen een zekere periode moeten bijhouden. De zogenaamde lock up period. Die periode begint nu af te lopen. Meer zelfs, vandaag 16 augustus mogen bedrijven zoals Microsoft en Goldman Sachs hun aandelenpakket vrij verhandelen. Ze kunnen vanaf nu 270 miljoen aandelen op de markt smijten. Tegen februari mag er voor in totaal 1,9 miljard aandelen extra worden gehandeld. Indien al deze investeerders naar de uitgang hollen kan de koers instorten. Iets dat Facebook zeker iet leuk zal vinden.

Revolutie op het internet

Waarschijnlijk loopt het allemaal zo een vaart niet. Het is niet omdat je mag verkopen dat je moet verkopen. De meeste van die aandeelhouders gaan hun keuzes rationeel bekijken. Hebben we winst, verwachten we een hogere koers, is er nog hoop…Het zullen de antwoorden op die vragen zijn die bepalen of er een zondvloed komt. Toevallig zijn die vragen ook belangrijk voor de vele particuliere beleggers die aandelen Facebook hebben gekocht.

Om een bedrijf te waarderen moet je eerst snappen wat het doet. Facebook heeft klanten en gebruikers. Dat onderscheid is belangrijk. Iedereen met een Facebookprofiel is een gebruiker. D gebruiker maakt gratis gebruik van de diensten van Facebook. Facebook is dus een dienstenbedrijf alleen de dienst die het aanbiedt is uniek. Het verbindt mensen. Niet zoals een telefoonmaatschappij maar anders. Het zorgt ervoor dat mensen foto’s met elkaar kunnen delen, of gedachten en interesses. Dat je oude vrienden kan ontdekken. Omdat het eenvoudig en goedkoop is zijn heel veel mensen lid van Facebook. Maar lid zijn betekent nog niet dat je een actieve gebruiker bent.

Je bent pas actief als je iedere dag op Facebook zit en er tijd op doorbrengt. Waarom zou je tijd doorbrengen op Facebook? Niet omdat Facebook je content aanlevert maar omdat je vrienden op Facebook zit. Het is als een soort cirkel. Je vriend zit erop, dus jij zit erop waardoor je vriend er ook meer gaat opzitten. Vul dit aan met wat simpele games en je hebt het product Facebook voor de gebruikers. Een ruimte waar je in aanraking komt met andere mensen, vaak mensen die je echt kent. Wat totaal anders is dat het oude internet alwaar je ofwel informatie las of discussies voerde met onbekenden van over de hele wereld. Facebook is een beetje zoals een school. Iedereen die daar loopt ken je wel van ergens. Een groot dorp zou Zuckerberg zeggen.

Facebook voor de klanten

Hoe leuk Facebook ook is, en vooral hoe gratis het ook is, je bent niet de klant van Facebook. Jij bent eerder de werknemer van het bedrijf. Jij maakt Facebook groot, niet Facebook zelf. Het zijn de gebruikers die de content maken, de foto’s uploaden of de statusupdates plaatsen. Hoe meer gebruikers hoe beter het gaat met Facebook. Die cirkel weet u wel.

Het zijn namelijk die gebruikers die Facebook verkoopt aan zijn klanten. De klanten van Facebook zijn divers. Om te beginnen heb je de standaard bedrijven die reclame maken. Net zoals overal op het internet verschijnt er van tijd tot tijd wat reclame op Facebook. Discreet aan de rechterkant vindt u altijd een klein schermpje met daarin een boodschap. Het bedrijf die deze ruimte koopt is de echte klant van Facebook.

Facebook verkoopt zijn gebruikers aan bedrijven die deze gebruikers nodig hebben om zijn merk te leren kennen en zijn producten te kopen. Beetje zoals een tv zender content maakt(programma’s) om de reclameblokken te onderbreken. Het zijn de adverteerders die de klanten zijn van de tv stations. De kijkers zijn slechts de kijkers. Ook bij Facebook wordt u verkocht. Niet alleen uw internettijd wordt verkocht. Hoe meer u op Facebook zit, hoe meer u pagina’s opent en hoe meer u klikt hoe meer geld Facebook kan vragen aan de adverteerders. Maar ook uw inhoudt is geld waard.

U bent man, student en op zoek naar een vriendin. Kans is groot dat u dus uitgaat, dat u drinkt en dat u let op u persoonlijke hygiëne. Op basis van deze simpele vragen kan Facebook een goudmijn aanboren. Persoonlijke reclame heet zoiets. Wat heeft General Motors eraan om reclame te maken over zijn nieuwe Opel als u geen rijbewijs heeft. Niets. Unilever kan beter zijn Axe reclame op u afsturen om in te spelen op uw behoefte naar een relatie. Als analisten vol lof zijn over Facebook en zeggen dat dit bedrijf meer dan 100 miljard dollar waard is dan komt het door dit systeem. U informatie over u zelf, die inkijk in uw privacy, die is goud waard.

Maar waarom zakt de koers dan?

We kennen dus het bedrijfsprofiel van Facebook. Het lokt gebruikers om die hun informatie en aanwezigheid om te zetten in geld. Simpel gesteld is er voor Facebook dan ook maar een belangrijke parameters: het aantal gebruikers.

Of beter, het aantal actieve gebruikers. Het is daar dat het schoentje potentieel knelt. Wat als de cirkel doorbroken wordt? Wat als Facebook uw aandacht niet langer kan trekken? U niet langer kan verleiden om tijd door te brengen op en informatie te delen met Facebook? Dan stort het verhaal in elkaar als een pannenkoek. Al helemaal als die pannenkoek werd verkocht als taart.

Want dit is het grote probleem. Het aandeel zakt niet omdat Facebook een slecht bedrijf is. Het hierboven omschreven profiel heeft zijn logica en heeft zijn kracht. Alleen zoals bij ieder bedrijf wordt aan het profiel ook een waardering gekoppeld. Hoeveel ben je bereid om te betalen? Volgens de begeleidende banken was u bereid 38 dollar neer te dellen. Volgend de beleggers zelf is 20 dollar redelijker. Maar wat is redelijk? Facebook hoopt rond de 0,46-0,49 dollar winst te maken per aandeel. Indien het gaat om een matuur bedrijf is alles tussen de 10 en de 20 afhankelijk van het bedrijf een logische multiplicator. Bij groeibedrijven durft men al eens richting de 30 op te schuiven. Bij de beursgang was er echter spraken van 82 keer de winst. Indien de winst zou verdubbelen betaalde u nog altijd 41 keer de winst. Vandaag betaald u ongeveer 41 keer de winst, indien nu de winst zou verdubbelen betaald u de redelijke 20 waardering. Met andere woorden als u vandaag het aandeel Facebook koopt hoopt u dat het zijn winst verdubbelt en daarna nog kan groeien. Is dat realistisch?

Facebook verkoopt en verstoot zijn gebruikers

Om te beginnen, we zitten met 955 miljoen mensen reeds op Facebook. In Europa en Noord Amerika is de penetratie reeds enorm maar in Azië kan daar nog wel wat bij. Potentieel gezien kan er dus nog wel wat bijkomen, neem nu tot 1,5 miljard profielen. Dat is een wilde gok. Als je weet dat in Amerika, waar het toch al redelijk lang actief is, dat 60% van de internetgebruikers op Facebook zit mag je dat getal voor de wereld gebruiken. Er zitten ongeveer 2 miljard mensen vandaag op het internet. Als ze die 60% in de gehele wereld halen is 1,5 miljard dus mogelijk. Wetende dat steeds meer mensen op het internet gaan zitten vooral gedreven door de opkomst van smartphones. Echter dat laatste kan een probleem vormen. Probleem nummer één voor Facebook. Mobile gebruikers brengen hun minder op. Logisch ook, de advertentieruimte is kleiner op het schermpje.

We zitten aan 1,5 miljard gebruikers en nu is de vraag, hoeveel verdient Facebook per gebruiker? Het verdient ongeveer 1,28 dollar gemiddeld aan ons. Dat is 3,2 dollar in Amerika waar online advertisment hoog is en 0,55 dollar in Azië waar alles nog in zijn kinderschoenen staat.  Dit getal omhoog krijgen is de volgende manier van Facebook om te groeien. Het moet dus meer geld vragen aan de adverteerders. Dit kan het alleen doen als mensen daadwerkelijk op de reclame klikken en Facebook blijven frequent bezoeken. Want actieve gebruikers is één, het aantal uren dat je doorbrengt op de site is twee. En dat laatste daalt. Probleem twee. Wat kan je doen op Facebook? Wel niet veel buiten het lezen dat een oud klasgenootje het vreselijk warm heeft. Ja je kan spelletjes spelen. Farmville bijvoorbeeld van Zynga. Dat bedrijf dat trouwens meldt dat het niet zo goed gaat.

En dan probleem drie, de huidige gebruikers behouden. Veel jongeren beginnen Facebook beu te worden. Wat ook logisch is, het is een cirkel weet u wel. En mensen zitten niet graag vast als een hamster in een kooi. Er zitten ook veel jongvolwassenen op Facebook. Mensen die het internet kennen, maar die ook begrippen als privacy snappen. Dat een tiener het niet echt bevat dat de gehele wereld zijn leven kan volgen is te begrijpen. Voor mensen met een job, met een kind en met vrienden is het minder leuk dat iedereen alles weet. Privacy is een probleem op Facebook. Het bedrijf wilt meer van ons weten maar wij willen dat het net minder van ons weet. We sluiten ons account af of gebruiker het minder actief. We zijn minder open waardoor het volgen van ons minder nuttig wordt en de cirkel doorbroken wordt.

De waardering van Facebook

We sluiten altijd graag af met een simpele fundamentele analyse. Zal de omzet van Facebook blijven groeien? Waarschijnlijk nog wel een tijdje. Als het de opgesomde problemen aanpakt blijven vooral de kansen over. Voor probleem één werkt het aan een betere mobile applicatie. Het koopt bijvoorbeeld ook Instagram over. Een manier om meer aanwezig te zijn op je smartphone. Die overname was duur maar vergeet niet dat Facebook ongeveer 10 miljard dollar op zijn balans heeft staan. Bijna ¼ van de huidige beurswaarde. Maar de vrees bestaat dat Zuckerberg dit geld gaat gebruiken om overnames te doen die te duur zijn. Uit paniek om de problemen aan te pakken.

Het gekke is, Facebook is een gezond bedrijf. Geen schulden, groeiende omzet, positieve cashflows. Het maakte wel onverwacht verlies bekend in het tweede kwartaal maar operationeel draait alles. Alleen is die waardering zo hoog. Moest Facebook noteren rond 20 keer de winst, ik zou het zeker kopen. Maar vandaag is het te duur. Er is meer kans op teleurstelling dan op positief verrassen.

Het advies is dan ook, en ik ben haast zeker dat de grote aandeelhouders dit volgen, om af te wachten. Indien het de verwachtingen inlost is de huidige koers aanvaardbaar. Gezien de hype die er toch nog altijd wat hangt kan een positief kwartaal meteen ook een opwaartse beweging inhouden. Maar om te kopen is het te vroeg. Alles onder de 20 dollar kan wel interessant worden natuurlijk. Misschien kan het vandaag al bereikt worden als de grote jongens toch zouden beslissen om uit te stappen. Indien u dan de durf en het vertrouwen hebt mag u toeslaan.

Read more ...

Buffet verkoopt zijn belang in Intel

Intel, de meester volgen of tegendraads zijn?

Warren Buffet wordt terecht aanzien als één van de beste beleggers aller tijden. De reden waarom hij zo bejubeld wordt is simpel. De man hanteert enkele simpele regels en handelt niet in ingewikkelde afgeleiden producten maar in aandelen van grote, bekende bedrijven. Dit zorgt ervoor dat zijn stijl bekend is en vaak gekopieerd wordt. Als de grootmeester dan ook iets doet dan volgt de massa. Zijn laatste zet was de verkoop van zijn belang in Intel. Moeten andere beleggers dit signaal volgen en ook uit de chipbakker stappen?

De simpelste regel van Buffet is om te beleggen in zaken die je kent. Zo kan je het bedrijven waarin je investeert snappen en begrijpen. Om die reden moest Buffet nooit veel weten van technologie, hij snapte niet hoe die producten tot stand kwamen en kon dus ook niet beoordelen of die producten beter waren dan de concurrentie en het bedrijf dus beter was dan de rest. Iedereen was dan ook verbaasd toen Buffet in november 2011 bekend maakte dat hij aandelen Intel en IBM had gekocht. Twee Amerikaanse toptechnologiebedrijven. Zijn tweede regel is nog simpeler. Hij hanteert duidelijke maatstaven om te bepalen wanneer hij een aandeel koopt(als het goedkoper is dan de werkelijke waarde) maar over zijn verkoopprijs is hij nog duidelijker: nooit. Warren Buffet staat erom gekend dat hij nooit verkoopt. Als je éénmaal een prinses beet hebt moet je die houden. Opsluiten in de hoogste toren. Wat je wel moet verkopen zijn de kikkers die geen prinses werden. De vraag rijst nu of Intel een kikker of een prinses is.

Intel bakt chips. Dure chips.

Intel maakt computerchips, CPU genaamd. Dit is de processor en kan worden gezien als de hersenen van een computer.  Cruciaal voor de goede werking van iedere pc. Check je factuur voor je computer er maar eens op na,het duurste onderdeel van heel je pc is de processor. Indien je ooit de kan hebt gehad om een processor te zien zal je dit verbazen. Het onderdeel is meteen ook het kleinste onderdeel van heel je pc. Toch valt of staat alles met de processor snelheid. Hoe sneller, hoe beter. En Intel maakt de aller-snelste processors van allemaal. De concurrentie komt er niet aan te pas, waarschijnlijk heeft u zelf nog nooit gehoord van een ander bedrijf dat computerchips maakt. De enige concurrent is AMD en die komt niet aan de enkels van Intel.

Om de voorsprong te behouden investeert Intel jaarlijks om en bij de 10 miljard dollar en hanteert het de regel dat de chips om de zoveel tijd verdubbelen in snelheid. Ondanks problemen kan Intel ermee pronken dat het tot hiertoe altijd sneller en beter was dan de concurrentie en mede hierdoor heeft het een marktaandeel van rond de 80% in zowel de pc als de laptop markt. Het is hierdoor in staat om hoge prijzen te vragen en operationele marges te draaien van 65%. Buffet stelt altijd dat een bedrijf moet zijn zoals een kasteel. Het moet beschikken over een slotgracht zodat geen enkel ander bedrijf ooit kan bereiken wat het bedrijf heeft bereikt. Niemand zal ooit de smaak van Coca Cola benaderen dus dat bedrijf is uniek. Ondanks het feit dat binnen de technologie de slotgrachten minder stevig zijn kan men stellen dat Intel beschikt over de nodige afweermechanismen.

Het marktaandeel beschermen

Halfgeleiders, de officiële naam van chips allerhanden, worden gebakken. Letterlijk. De wafer waarop de chips huizen wordt gemaakt van silicium. Hoe kleiner en fijner je de wafer kan maken, hoe meer chips erop kunnen aangebracht worden. Intel maakt de halfgeleiders maar maakt niet de lithografiemachine noodzakelijk voor het maken van de wafer. Hiervoor bestaan er enkele grote bedrijven die deze maken en verkopen aan chipbakkers. Omdat de wafer kwaliteit bepalend is voor de chip zijn snelheid doet Intel er alles aan om altijd te beschikken over de beste machines. Het Nederlandse bedrijf ASLM makt deze machines en om zijn technologische voorsprong te behouden heeft Intel onlangs een belang van 15% genomen in ASLM voor 2,1 miljard dollar en geeft het nog eens extra 1 miljard dollar aan de technologieafdeling van ASLM voor het helpen ontwikkelen van de nieuwe generatie lithografiemachines. De kantelen worden dus sterk gehouden door Intel.

Marktaandeel is echter slechts een deel van het verhaal, je moet ook een markt hebben. Tot over enkele jaren was de pc markt een ware groeimarkt. Iedereen zou en wou een pc of laptop hebben. Echter u moet vandaag eens rondkijken en uzelf de vraag stellen wanneer u voor het laatst een pc hebt gekocht. De tablet markt bedreigt Intel net zoals de smartphone markt. Steeds meer mensen gaan via deze toestellen op het internet of spelletjes spelen waardoor de pc markt niet langer groeit en bloeit zoals voorheen.

Geld lost niet alles op maar toch veel

Om zijn technologische voorsprong te beschermen beschikt Intel over geld. Het investeert in zijn onderzoekers, het koopt patenten of het investeert in toeleveranciers. In tablets en smartphones zitten ook chips. Dus besloot Intel om zichzelf ook op die markt te werpen via de overname van Infineon zijn draadloze chipsbouwer. Maar tot hiertoe bekleedt de autoritaire marktleider in de pc markt nog altijd maar een marginaal deel van de zogenaamde draadloze markt. De gracht die het heeft in de pc markt heeft het nog lang niet in de nieuwe, opkomende markt van de tablets. En hierover maken beleggers zich zorgen.

Toch lijken deze zorgen voorbarig. Om te beginnen groeit Intel nog altijd in zijn kernmarkt van de pc processors en om te vervolgen, Intel heeft heus nog wel wat andere troeven. Het zijn die troeven die de markt over het oog ziet.

Omdat alles steeds meer online gaat gebeuren stijgt de vraag naar servers. Dit zijn computers waar op, letterlijk, het internet draait. Reeds jaar en dag produceert Intel ook deze servers. En ook hier haalt het hoge marges op dankzij zijn technologische voorsprong. De omzet uit pc chips groeit ongeveer met 5% alwaar hun servers met 15% groeien. Deze divisie is tot hiertoe nog altijd betrekkelijk klein maar is toch reeds goed voor 21% van de omzet. En er is sinds kort ook nog een derde peiler voor Intel. Ze hebben voor 7,68 miljard dollar McAfee overgenomen. Dit bedrijf is gekend van zijn antivirus software. De markt voor de beveiliging van computers groeit en de verwachting is ook dat steeds vaker tablets en smartphones een doelwit gaan worden van cybercriminaliteit. Natuurlijk legt Intel niet alleen een smak geld neer omdat McAfee goede vooruitzichten heeft het hoopt ook op synergie. De droom is om de firewall te integreren met de processor. Indien dit lukt heeft Intel niet alleen een slotgracht rondom zijn bedrijf maar ook letterlijk rondom zijn product. Het zou meteen de norm worden voor de nieuwe chips in zowel pc’s als tablets en smartphones. Maar zover zijn we nog niet.

Intel en zijn cijfers

Het mag duidelijk zijn, Intel is geen kleintje in zijn sector. Het is dan ook logisch dat iemand als Buffet het bedrijf opmerkte. Intel maakt goede producten en houdt hier als bedrijf een aardig centje aan over. Over de eerste zes maand van 2012 haalde het bedrijf 26,4 miljard dollar omzet en hield het hiervan netto 5,5 miljard dollar van over. In het tweede kwartaal alleen al kreeg het 4,7 miljard dollar cash binnen. Intel is dan ook een echte cashflow generator. Het zet dit geld aan het werk voor overnames. In 2011 dus McAfee maar ook Infineon Wireless voor 1,4 miljard dollar in hetzelfde jaar. Maar ook de aandeelhouder wordt niet vergeten. In 2005 kondigde het bedrijf aan dat het voor 45 miljard dollar aandelen zou terugkopen van zichzelf. Op dit moment mag het nog voor 7,5 miljard dollar van zichzelf kopen. Goed voor nog ongeveer 2 jaar waarna haast zeker het programma wordt verlengd. Intel zijn balans blaakt van gezondheid. Het heeft voor ongeveer 9 miljard dollar cash en geldinvestering en produceert dus per kwartaal ruim 4,5 miljard dollar cash. Een deel hiervan gaat ook nog eens naar het kwartaaldividend dat 0,22 dollar bedraagt.

Op vlak van waardering valt het op te merken dat Intel zelf verwacht dat ze het beter gaat doen van de vorige jaren op vlak van winst en omzet. Een winst per aandeel van 2,42 dollar mag verwacht worden. De kans op een positieve verrassing is trouwens groot. Om te beginnen staat de verkoop van computers onder druk door enkele uitzonderlijke elementen. Op dit moment wachten veel bedrijven met de aankoop van een nieuwe computer tot de nieuwe Windows 8 wordt gelanceerd. Wat het ook is aan de huidige koers van 26,5 dollar betaald u net geen 11 keer de verwachte winst. Voor een bedrijf dat groeit, een stevige balans heeft en een mooi dividend betaald is dat niet overdreven hoog. Probeer echter het aandeel op te pikken rond de 25 dollar.

Heeft Buffet dan ongelijk?

Op lange termijn heeft Buffet ongelijk maar op korte heeft hij zeker gelijk. Intel staat onder druk, je ziet dat in de cijfers. De kernmarkt waarin het een slotgracht heeft staat voor een uitdagende periode. Op korte termijn is de kans dan ook groot dat Intel niet ver zal afwijken tussen de 25 en de 27 dollar. Niet bepaald een aandeel waarvan je rijk zal worden. Buffet heeft waarschijnlijk gekocht rond de 22,5 dollar per aandeel. Hij had dus een winst van maximaal 20%, dat is niet slecht maar voor hem is dat weinig. Zijn aankoop was dan ook beperkt. Het feit dat hij het bedrijf een jaar geleden een koopje vond bewijst niet dat hij het vandaag niet langer een koopje vindt. Vandaag is het bedrijf inderdaad redelijk correct gewaardeerd. Maar op lange termijn is veel mogelijk. Alleen dat valt door Buffet niet te voorspelen. Intel maakt geen frisdrank waarvan je weet, dat blijft iedereen drinken. Het is actief in een markt die veranderd van dag tot dag. Tien keer de winst is dan ook een correcte maatstaf. Alleen net omdat Intel groeit,trager dan voorheen, en eigen aandelen inkoopt is de kans groot dat het binnen vijf jaar nog altijd aan tien keer de winst noteert alleen zal de winst per aandeel hoger zijn. Het aandeel dus ook. In de tussentijd ontvangt u per kwartaal een dividend. Warren Buffet zal hem zijn verkoop niet beklagen en ik ben er zeker van dat hij aan 22 dollar of een beetje meer weer zou kopen. Alleen Intel is geen prinses voor Buffet. Het is een vakantielief voor hem. Dat is zijn goed recht.

Read more ...

K+S: Het zout op uw patatten

Het is niet al zout dat blinkt

De Duitse economie groeit nog altijd alwaar de rest van de Europese economie in het beste geval nog ter plaatste trappelt. Het lijkt dus interessant om te investeren in Duitse bedrijven. Het is helemaal verstandig om te investeren in Duitse bedrijven die exporteren en die actief zijn in groeisectoren. K+S is zo een type bedrijf. Het produceert potas en magnesium producten samen met zout. De eerste twee worden gebruikt in de landbouw om de oogst te verbeteren. De wereldbevolking groeit en tegen 2050 zou de wereld 9 miljard monden moeten voeden. Dankzij de stijgende inkomsten zullen al deze monden ook meer vlees of duurder vlees eten waardoor de vraag naar landbouwgewassen zal toenemen wereldwijd. De noodzaak om de opbrengst per hectare zo hoog mogelijk te houden zal de vraag naar meststoffen ondersteunen. En hier zal K+S van profiteren.

De zoutafdeling is vooral actief in zogenaamd wegenzout. Iedere winter opnieuw rukken de overheidsdiensten uit om de wegen berijdbaar te houden en hiervoor strooit men zout, dit zout komt onder andere van K+S. Een slechte winter voor K+S is dan ook een winter waarin het weinig sneeuwt en vriest. Zoals bijvoorbeeld de afgelopen winter, dit weegt op de cijfers van het bedrijf. Naast industrieel zout maakt het bedrijf ook zout dat gebruikt kan worden in de voedingindustrie. Deze vraag is minder onderhevig aan de weergoden.

Het weer als factor

Dat de weergoden de vraag naar zout beïnvloeden is duidelijk maar ook de vraag naar meststoffen is onderhevig aan de wil van het weer. De enorme droogtes in Noord Amerika zorgen ervoor dat de oogst van enkele gewassen zoals maïs en granen gaan tegenvallen. Dit zorgt voor stijgende voedselprijzen. Er is een simpele regel in de landbouw, als de voedselprijzen hoog zijn dan zal men veel investeren. In landbouwmachines, in gronden, in zaden maar ook in meststoffen. En daar profiteert K+S dus van. Landbouwers over de gehele wereld proberen ofwel hun oogst te redden ofwel zoveel mogelijk te oogsten om te profiteren van de hoge prijzen. K+S verkocht ongeveer 18% meer meststoffen het afgelopen tweede kwartaal dan een jaar geleden. Omdat de vraag naar meststoffen zo hoog is ligt de prijs ook gemiddeld 13% hoger per ton. Beide zaken zorgen ervoor dat de omzet van het bedrijf in het tweede kwartaal groeide met 21%. Op halfjaar basis waren de resultaten natuurlijk minder. Hier speelde de slechte winter nog altijd zijn rol waardoor de totale omzet met 2% daalde. De omzet uit meststoffen nam toe met 16% op jaarbasis. Omdat de prijzen van landbouwgewassen blijven stijgen valt te verwachten dat ook in het lopende derde kwartaal de vraag naar meststoffen hoog zullen blijven. Dit jaar kondigt zich dan ook aan als een topjaar voor K+S.

De toekomt brengt…

 

Landbouw is een hip thema op de beurs. Er is de groei van de wereldbevolking en de stijgende vraag naar voedsel. Landbouwers zelf profiteren van deze hogere vraag door hun productie te verhogen. Omdat de beschikbare grond voor landbouw steeds daalt kan dit haast uitsluitend door efficiënter en beter te produceren. Hiervan profiteren verschillende bedrijven maar onze voorkeur gaat toch uit naar K+S. Om te beginnen kondigt dit jaar zich goed aan maar één zwaluw maakt de lente nog niet. Cruciaal wordt de vraag naar wegenzout deze winter. De lage vergelijkingsbasis geeft ruimte om positief te verrassen. De huidige toestand op de landbouwmarkt is uitzonderlijk waardoor de kans bestaat dat het tweede kwartaal volgend jaar minder is dan het lopende maar de terugval lijkt beheersbaar. De fundamenten blijven hetzelfde. K+S heeft dan ook alle ruimte om te blijven groeien en om positief uit de hoek te komen. Het bedrijf zelf onderstreept dit door voor dit jaar voor meer dan 600 miljoen euro te willen investeren.

De waardering

K+S is nog één van de weinige bedrijven die becijferde verwachtingen geeft. Het bedrijf verwacht voor 2012 rond de 4 miljard euro omzet te zitten, dat is in mijn ogen conservatief geschat. Ook de winst per aandeel zal eerder rond de bovenkant van de vork uitkomen. Dit geeft 3,15 euro winst per aandeel. Aan koersen rond de 40 euro betaald u dus slechts 12,7 keer de winst. Een winst die volgend jaar zeker kan worden herhaald indien het weer wat mee wilt zitten. Het bedrijf keert ongeveer 40 tot 50% van de winst uit in de vorm van een dividend. Dit is mogelijk door de lage schuldgraad en sterke balans. Het aandeel heeft er echter al een hele rit opzitten sinds de zwakke eerste kwartaalcijfers waardoor u beter nog eventjes afwacht. Op lange termijn is dit bedrijf een veilige burcht. Het heeft alle groeivooruitzichten met zich mee en het wordt goed en stabiel geleid. Op korte termijn is het vooral uitkijken naar wat de winter brengt. Het advies is dan ook om het te kopen voor de winter en dus rond de resultaten voor het derde kwartaal. Echter u hoeft nog niet achter de koers aan te lopen. 40 euro is een correcte waardering op dit moment waardoor u beter wacht tot het aandeel richting de 38 euro of minder evolueert.

Read more ...

Telenet vindt zichzelf een koopje

 Drastische maatregelen bij Telenet

 

 

Het Mechelse telecombedrijf Telenet gaat niet BASE overkopen maar zichzelf. Althans dat valt op te maken uit een conference call van het bedrijf. Telenet zal nog maar eens extra schulden op zijn balans laden met als doel bijna 4,5 keer de jaarlijkse cashflow te lenen. Om u een idee te geven, de meeste bedrijven vinden 2,5 een mooie multiplicator. Maar Telenetbeleggers zijn nu eenmaal verzot op schulden. En er komen er dus nog eens 700 miljoen bij tot in totaal 3 miljard euro schuld.
Met de schulden, die mogelijk zijn door de stabiele cashflows van het bedrijf, verwent Telenet namelijk al jaren zijn aandeelhouders. Het keerde ieder een stuk kapitaal uit via fiscaal voordelige kapitaalsverminderingen.Dit jaar krijgt de aandeelhouder 1 euro dividend en 3,25 euro kapitaalsvermindering.

De schulden die nu worden aangegaan zijn echter niet bedoeld om volgend jaar een dividend uit te keren maar om zichzelf voor een deel op te kopen. Het bedrijf lanceert een openbaar bod op al zijn uistaande aandelen en zal maximaal 18,2% van zichzelf opkopen. In september wordt dit gelanceerd maar hier volgt reeds nu een woordje uitleg voor wat dit betekent voor u als aandeelhouder.

Openbaar overnamebod

Iedereen met aandelen Telenet mag die binnenkort aanbieden voor 35 euro. Dat bedrag zal echter nog dalen met het dividend dat eind augustus wordt uitbetaald. U krijgt dus 31,75 euro per aandeel Telenet. Het bedrijf zal alle aandelen kopen tot ze 18,2% heeft. Dat wilt zeggen dat als u 100 aandelen hebt en u biedt ze allemaal aan dan zal u alleen ze allemaal verkocht krijgen indien minder dan 18,2% van het kapitaal zijn aandelen aanbiedt. Om u gerust te stellen, de grootaandeelhouder Liberty Global zal niet meedoen met deze operatie waardoor de kans groot is dat u bijna al uw aandelen zal kunnen aanbieden. Maar meer nieuws daarover in september.

Stel dat u al u aandelen kwijt bent geraakt krijgt u geen 100 maal 31,75 euro. Openbare overnamen boden worden door onze Belgische fiscus aanzien als roerende inkomsten, u zal dus 21% roerende voorheffing moeten betalen. Het totaal bedrag per aandeel dat u krijgt is dus 25,0825 euro. Ter informatie, de koers is vandaag 35,30 euro. Indien u vandaag een aandeel Telenet koop heeft u wel nog recht op het dividend maar in feite doet u zich verlies. Nu kopen om winst te maken is te laat.

Wat met de huidige aandeelhouders?

Mensen die aandelen Telenet hebben zullen die vooral hebben gekocht voor het dividend. Echter dat dividend valt weg. Omdat de balans nu volledig is uitgemolken is er geen ruimte meer om veel geld uit te keren. Daarom schrapt men het dividend zodat men kan beginnen aan schuldafbouw. Geen dividend betekent dat Telenet u alleen nog geld kan opbrengen indien het aandeel stijgt. Telenet heeft wel aangekondigd dat het bedrijf nog af en toe delen van zichzelf zal gaan opkopen in de toekomst, maar hierover is niets concreets.

In feite pleegt Telenet een hold up voor de kleine belegger. U betaald roerende voorheffing op de overnameboden en u krijgt geen dividend meer. Het advies is dan ook simpel, verkoop uw aandeel. En niet in september maar nu reeds op de beurs. U kan nog wachten tot dat u het dividend krijgt eind augustus maar op lange termijn is dit aandeel dood. Het is duidelijk dat Liberty Global, die 60% zal beheren na de operatie, als doel heeft om Telenet volledig in te lijven. Dit niet door een gewone overname te doen, waarbij de kleine belegger wel direct zijn geld krijgt, maar door het bedrijf traag zichzelf te laten opkopen. U hoeft het aandeel dus niet bij te houden voor de overnamepremie, die ligt nog ver in de toekomst en Liberty Global zal die wel zo laag mogelijk houden. 

De conclusie is simpel maar pijnlijk, Telenet is niet langer een goede huisvader aandeel. In feite is het dat gezien zijn enorme schuldenberg nooit echt geweest. Met een negatief eigen vermogen en een grootaandeelhouder die alleen aan zichzelf denkt blijft u best ver uit de buurt van dit aandeel.

Vorige Analyse Telenet 

Read more ...

Manchester United: Alleen voor de fans?

Beursgang Mancheter United geen succes

Wat is dat toch de laatste tijd met al die mislukte beursgangen? Facebook staat ver onder zijn eerste koers, Manchester United weigert afstand te nemen van zijn openingskoers en over Zynga gaan we maar zwijgen. Een IPO, Intial Public Offering, is een proces waarbij een bedrijf of een grote aandeelhouder beslist om een deel van zijn aandelen voor het eerst te verkopen aan het publiek. Het bedrijf zal dus voor het eerst publiek worden gemaakt, iedereen zal via de beurs de aandelen kunnen kopen en verkopen. De verkopende partij zoekt bij een IPO kopers. Het zijn die kopers die de IPO prijs bepalen. Hoe meer kopers hoe duurder de aandelen, hoe minder aandelen hoe duurder de aandelen. Vraag en aanbod op zijn beste. En toch gaat het hier heel erg vaak fout.

Om te beginnen is de waardering scherp,als de verkoper de aandelen te laag verkoopt zal de beurskoers meteen stijgen. De verkoper doet zich dan verlies, hij had indien hij zijn aandelen niet had verkocht meer geld kunnen krijgen door ze te verkopen op de beurs. Dus de verkoper zal meteen voldoende geld eisen voor zijn aandelen zodat potentiële koersstijgingen niet al te hoog gaan zijn. De waardering bij Facebook was hierdoor enorm en inderdaad, de verkopers hadden gelijk. Het zijn de kopers die met verlies zitten.

Bij Manchester United zit het probleem niet bij de verkoopprijs. Die is meermaals verlaagt dus je kan verwachten dat de waardering menselijk zal zijn. Echter hier stelt zich een nieuw probleem, hoe waardeer je een voetbalclub? Kijk je naar het aantal supporters, de grootte van het stadium, het aantal titels…Of volg je de oude regels en kijk je naar omzet en winst. Op die vraag bestaat geen antwoord. Vooral omdat er bijna geen beursgenoteerde clubs zijn om mee te vergelijken. Wij wagen ons toch aan de oefening en proberen een prijs te plaatsten op Manchester United.

Voetballers als activa

 

In feite doet een voetbalclub twee dingen. Het verkoopt entertainment en het koopt spelers om te entertainen. Het eerste is nog zeer simpel te vatten in economische termen. Je hebt inkomsten uit ticketverkoop en sponsors die betalen om op de truitjes te pronken. In het geval van Manchester United zit dit wel snor. Het haalt 110 miljoen pond aan ticketverkoop en de sponsors geven 55 miljoen pond per jaar. Inkomsten uit merchandising leggen daar nog eens 50 miljoen pond bovenop. Gezien het huidige stadium, Old Trafford, altijd volledig vol zit is de verwachting dat verdere stijging moet komen van hogere ticketprijzen. Gezien de populariteit van de club zal dit wel lukken. Trouwens binnen die commerciële inkomsten zit ook de verkoop van truitjes en andere prullaria waarop het logo van de Red Devils prijkt. Hier is wederom groei te verwachten. Steeds meer Chinezen ontdekken het Europees voetbal en Manchester United claimt dat het heel wat supporters heeft. Het cijfer loopt uiteen van 227 miljoen tot dik in de 660 miljoen supporters. Wat het ook werkelijk is, deze club is populair. Zo populair dat General Motors bereid is om de komende jaren voor meer dan 300 miljoen dollar de club te sponsoren. Op vlak van inkomsten zit alles echt wel snor bij deze club. Natuurlijk alles staat of valt met de resultaten die de club behaalt op sportief vlak. Bedrijven en fans willen niet geassocieerd worden met de verliezers.

Inkomsten sponsors Manchester United

Om op sportief vlak mee te blijven draaien met de top heeft de club nood aan goede spelers. Meer dan 150 miljoen pond geeft de club ieder jaar uit om zijn vedetten te betalen. Maar voetballers hebben niet alleen een loon, ze moeten vaak ook worden gekocht. Gelukkig kan een club ook spelers verkopen maar in het geval van Manchester United wordt er ieder jaar netto geld uitgegeven aan nieuwe spelers. Men verwacht 50 miljoen pond uit te geven dit jaar. De club beheerst tot hiertoe dit spelletje perfect. Het behaalt goede resultaten en Manchester United maakt winst. Operationeel blijft er 63 miljoen pond over in 2011 en voor dit jaar wordt een hoger bedrag verwacht. Niet slecht op een omzet van 330 miljoen pond. Dat geeft een marge van net geen 20%, daar zouden heel wat bedrijven voor tekenen. Echter winstgevendheid zijn niet bepalend voor de waardering, wel de verhouding tussen de waardering en de winst.
Die 3 miljard dollar waardering, of 1,9 miljard pond, waardeert de club dus aan 30 keer de bedrijfswinst. Wat prijzig is. Heel erg prijzig.

Schulden als passiva

Zeker als we verder zakken op het lijstje van de resultatenrekening. EBIT of bedrijfswinst houdt geen rekening met de intresten en die liggen hoog. Dat komt omdat Manchester United zichzelf heeft overgenomen. Toen de familie Glazer de club kocht deed het dit met bankschulden, deze schulden werden gedeponeerd op de balans van de club. Het resultaat is dat Manchester 650 miljoen dollar schulden meesleept, of een goede 400 miljoen pond. Om het in klassieke termen uit te drukken, ruim 6 keer de bedrijfswinst. Dat kost het bedrijf jaarlijks 50 miljoen pond. En het erge is, de opbrengst van de IPO wordt niet eens gebruik om deze schulden te verkleinen. Netto blijft er dus niet veel over, een goede 13 miljoen pond. Jawel u betaald een goede 100 keer de winst voor dit bedrijf. Afblijven dus?

Voetbal is voor de fans

 

Je koopt een bedrijf met schulden, veel schulden. Plus je koopt het heel erg duur geprijsd. Het bedrijfsmodel klopt tot hiertoe wel perfect. Stijgende omzet, kosten onder controle en een mooie winst als je geen rekening houdt met de schulden. Maar die schulden zijn er natuurlijk wel en ze beginnen door te wegen. Om te beginnen is de winst laag maar ook de investeringsmogelijkheden zijn beperkt. Waar bedrijven geld nodig hebben om fabrieken te bouwen heeft een voetbalclub geld nodig om spelers te kopen. Manchester City, de buur die kampioen speelde, heeft een sjeik rondlopen die alles opkoopt wat er op te kopen valt. Real Madrid, die tweede duurste club ter wereld, heeft een berg schulden maar wel net omdat ze spelers hebben gekocht. Een groot deel van de inkomsten van Manchester United hangt samen met de sportieve prestaties van de club. Tv inkomsten en fans zijn hoger als je veel wint. Om veel te winnen heb je een sterk elftal nodig. Manchester United heeft vandaag toppers rondlopen maar niets zegt dat de club het budget en de middelen zal hebben om ook in de toekomst toppers te kunnen kopen.

Het aandeel is dan ook veel te hoog gewaardeerd. Net zoals bij Facebook koop je in feite ‘users’. Bij Facebook zijn dit de gebruikers en bij Man Utd de fans. Beide ‘users’  zijn echter niet trouw tot in de dood. Ze kunnen eenvoudig een nieuw speeltje vinden. Dat risico samen met de enorme schulden en het feit dat je geen enkele inspraak krijgt als aandeelhouder maken dat dit aandeel enkel en alleen is weggelegd voor een zeer specifiek soort investeerder: de fans.

Read more ...